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　　来源：妙投APP

　　长期以来，招行被尊为“零售之王”，业绩长期成长性也好于国有大行以及同级别的股份行。不过在本轮经济周期中，招行虽然依然是竞争力最强的银行之一，但似乎有吃老本之嫌。

　　招商银行3月25日发布2024年财报，这之后的第一个交易日，招行A股和H股股价均下跌了5.39%和5.69%。

　　财报显示，总资产突破12万亿元，较上年末增长10.19%；2024年营收3374.88亿元，同比下降0.48%；归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22%。

　　这样的业绩中规中矩，增速不及体量较小的优质城商行，与规模接近的股份行相比，增长表现比较类似，略有差距但不大。

　　如同为股份行前列的兴业银行2024年营收2122.26亿元，同比增长0.66%；归母净利润772.05亿元，同比增长0.12%；中信银行营收2，136.46亿元，同比增长3.76%；净利润685.76亿元，增长2.33%，都是双增局面，相比之下招行营收已经连续两年下滑，利润有所增长。

　　#01

　　招行财务数据依然相对出色

　　招行长期以来是国内的优质银行，体现在零售业务优势突出，服务相对较好，客群相对优质，带来较好的财务回报，盈利能力强。此外管理层比较稳定，战略持续性好，相对公开透明，公司治理优异。

　　虽然优等生2024年并没有考好，从核心业务指标看，招行依然是非常出色的银行。

　　资产扩张方面，虽然经济增速下滑以至金融需求不足，但招行总资产扩张达到10.19%，好于2022年的9.62%和2023年的8.77%，显示了不错的扩表能力。资产扩张是增长的基础。

　　净息差方面，2024年净息差从2023年的2.15%降至1.98%，降幅17个BP，下降压力依然存在，不过降幅好于2023年的25个BP。从1.98%的净息差水平看，仍是全行业里较高的水平。

　　这是由于高收益率的零售贷款长期以来占比高。平安银行多数年份里净息差高于招行，但2024年平安银行净息差降了51个BP到1.87%，已经低于招行。

　　资产质量上，虽然2024年不良资产余额从2023年的615.79亿元增长到656.10亿元，但贷款规模也在增长，使得不良率与2023年持平，依旧是0.95%，保持稳定。

　　拨备覆盖率上，从2023年的437.70%降到了2024年的411.98%，下滑了不少，不过依然在行业里是非常高的水平。

　　业务结构上，招行长期以零售业务见长，从2017年开始零售贷款占比持续高于对公贷款，2024年零售业务面临信用卡坏账压力，招行增强了对公业务的投入，不过占比上依然是零售较多，占比达52.91%，高于对公贷款的41.57%，且对公与零售都有规模上的增长。可见招行依然坚持着在零售领域的重要战略地位。

　　零售业务强的另一大体现是中间业务有竞争力，在整体营收中占比高。2024年招行手续费及佣金净收入虽有下滑，但占比达到21.36%，依然是银行中占比较高的存在。上市银行中零售业务占比较高的平安银行，占比也只有16.44%，其他以对公见长的银行，比如中信银行、兴业银行，占比只有15%左右。

　　因此从银行业竞争的核心指标看，招行2024年依然处在较好位置，有资产扩张能力，净息差依然相对较高，不良率相对不算高且比较稳定，拨备覆盖率高，未来有较多空间保持利润增长。业务结构上，招行依然是比较稀缺的有零售业务优势的优质银行。

　　#02

　　从卓越到优秀

　　不过继续详细拆解业务数据后，会发现招行似乎没有外界想象的那么出类拔萃了。

　　首先，从资产扩张到增收、盈利，招行也和全行业一样，愈加依靠金融投资，信贷主要增长并不强劲。资产规模虽然扩张10.19%，但贷款总额同比仅增长5.83%，再叠加净息差下滑，使得净利息收入下降了1.58%。

　　财富管理与银行卡交易等中间业务没有明显回暖，使得收入另一大来源手续费与佣金收入下滑了14.28%，两大核心营收来源其实都表现比较疲弱，最终营收仅下滑0.48%，靠的是增加金融资产配置，也就是买债券或相关资产。Wind数据显示，招行金融投资在总资产中的比重，从2023年的28.96%，上升到2024年的30.22%，投资净收益从2023年的221.76亿元增长到2024年的298.80亿元，增长34.74%，是拉动营收与利润增长的主要来源。

　　把钱更多投到债市而非大量进入信贷领域，倒也没什么错，信贷需求不足，信贷风险又相对更高，投入到债券牛市中增长收益，是正常的商业行为。

　　但也体现了公司在一定程度上面临优质资产荒的问题而无法破解，且对于实体经济的服务力度也受到一点影响。特别是招行作为国内少数优质银行，如果也随大流去强化在金融资产上的配置，长期如此的话会影响在信贷主业上的积累。

　　其次，在零售业务上，招行虽然依然是王者，但王者的表现似乎也没有那么出众，具体体现在，行业面临的普遍问题，招行同样无法避免且缺乏解决之道。零售金融近两年里面临两大比较棘手的考验：

　　一是受经济大环境影响，一部分群体收入受到影响，零售信贷资产质量下滑，坏账增加；二是中间业务受到消费增长不明显、财富管理市场萎靡影响，代销手续费、银行卡交易手续费都面临下滑。

　　全行业都面临这样的困局，作为零售龙头，招行并没有拿出龙头应有的业务表现，也是和全行业一样，陷入到零售贷款不良率增加、代理费与手续费下滑的状况，且幅度还都不小。

　　零售贷款不良率方面，2016年-2024年，招行个贷不良率分别为0.73%、0.81%、0.81%、0.89%、0.89%、0.96%，增长趋势并未遏制住。

　　代理费与佣金收入方面，在经济相对较好且资本市场表现不错的2020-2021年，招行增速分别为11.18%、18.82%，2021年-2023年，受到资本市场调整以及银保渠道政策调整影响，招商增速分别为-0.18%、-10.78%、-14.28%，降幅在不断扩大。

　　特别是在基金代销市场上，招行曾经是绝对的王者，二十年前就开始研发基金优选系统“五星之选”，长期在基金代销上领先，也奠定了财富管理大行的地位。不过近年来持续受到蚂蚁财富在份额上的冲击。此前在非货基金保有规模上，蚂蚁超越了招行。

　　市场还倾向于认为产品更加复杂的权益类产品，还是招行的天下，因为招行有出色的理财师队伍，适合销售权益类产品。但在2024年下半年，蚂蚁无论是非货基金保有规模还是权益类基金保有规模、指数基金保有规模，都高出招行50%以上，呈现断崖式领先。这是招行在财富管理以及中间业务上竞争力有所下滑的缩影。

　　在零售金融全行业都不太好的时候，指望龙头拿出相对不错的表现，并不过分。不过招行并没有表现出高人一档的业务水平。

　　另外，在资产质量上，招行不良率虽然维持稳定，但并非高枕无忧，不良率是衡量存量信贷不良比例的数据，从衡量增量信贷表现的不良生成率来看，2024年为1.05%，高于2023年的1.03%，显示新增不良贷款的比例依然在增长，还没有到不良下降的阶段。

　　信贷按五级分类来看分为正常、关注、次级、可疑、损失五种。每一级贷款向下一级贷款迁徙的比例称为迁徙率。2024年招行正常类贷款迁徙率从2023年的1.21%上升到了1.39%，关注类贷款迁徙率也从34.95%升到35.06%，显示更多贷款在向质量更差的级别流动，资产质量仍未出现拐点。在贷款投向上，除了零售贷款的不良增长，对公贷款领域，房地产的不良率依然维持高位，近三年不良率分别达到4.08%、5.26%、4.94%。

　　在资产质量不佳的情况下，利润仍能小幅增长，一方面是靠降本增效，另一方面靠消耗不良资产拨备，减少坏账计提。这也是行业里的惯用做法。

　　综上所述，招行没有能在行业调整期扩大份额与竞争力，拿出的表现与“王者”的地位不太相称。

　　#03

　　招行当下稳健有余，破局不足

　　这样的局面，可能源于招行还没有找到下一步的创新方向来优化竞争力。多年以来举全行之力发展零售业务，零售优先，铸就了招行的零售金融领域的优势地位。

　　2020年左右，消费贷、信用卡等零售金融产品普及率高，进入到低增长阶段。时任招行行长田惠宇在2020年年报中首次提出了“大财富管理价值循环链”的概念，成为招行发力的新领域。

　　虽然田惠宇此后被查，但需要承认适时发力财富管理，是相当不错的战略，既传承了招行的零售基因，又顺应了当时存款搬家、财富管理的大趋势。发展至今，财富管理的业务并没有扛起招行的增长大旗，这并非全是招行的原因，更多是难以预料的经济变化，以及资本市场掉头向下。

　　王良担任行长后，招行依然重视财富管理，不过已经不再提及“大财富管理价值循环链”。2024年财报中强调，坚持零售金融的主体地位，促进零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富管理与资产管理四大板块业务的协同发展。

　　总体来说，在王良行长的治理下，招行当下整体上非常稳健，延续着此前的战略，谨小慎微地推进，招行依然会是相对优秀的银行，但缺少新的方向来引领。业绩增长更多是在靠等风来，等着经济大环境和资本市场的持续向上，带来零售信贷与财富管理市场的好转。

　　*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。